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预测更新：
玉晶光的成长驱动、Apple与Meta的头戴装置规格
主要公司：
玉晶光 (3406.TW)
- 玉晶光取得Meta新款高阶VR装置的高单价贴合订单，此全新事业对玉晶光意义非凡，不但可显著挹注旺季营收与获利，并可显著降低过度依赖手机镜头的风险。
- Apple的AR/MR延期有利于玉晶光缩小与取得NPI的扬明光之Pancake透镜生产良率差距。目前玉晶光的生产良率已赶上扬明光的水准，有利订单比重提升与营收成长。
- 玉晶光为全球最大AR/VR 的Pancake/Fresnel透镜供应商，仅玉晶光同时取得Apple、Meta与Sony等一线品牌的Pancake/Fresnel透镜订单，我们相信玉晶光的领先优势将可持续延续数年。
玉晶光取得Meta新款高阶VR装置的高单价贴合订单，此全新事业对玉晶光意义非凡，不但可显著挹注旺季营收与获利，并可降低过度依赖手机镜头的风险。
- 我们预测Meta将在下半年中 (mid-2H22) 发布新款高阶VR头戴装置Oculus Quest 3。预计2022年出货量为100–200万部。
- Quest 3是首度采用Mini LED面板的Meta VR装置。Mini LED可提供更佳的沈浸式体验，Quest 3配备两个2.48″的Mini LED面板，单价为US$25–30，解析度为2160×2160，供应商为Sharp与JDI。
- Quest 3是首度采用2P Pancake透镜的Meta VR装置 (过去均是1P Fresnel透镜)。Quest 3配备两个单价为US$10–15的2P Pancake透镜，供应商为玉晶光与舜宇光学 (两者各取得一半的订单比重)。
- 玉晶光除生产Pancake透镜，还需负责贴合Pancake透镜与Mini LED面板。若再包含来自相机镜头的贡献，每个Quest 3对玉晶光的营收贡献约US$80–85或以上，此营收贡献大约等同于45–55个或以上的高阶7P镜头。
- 受惠于Quest 3订单，我们预期玉晶光在今年旺季的月营收普遍可在NT$22–25亿 (vs. 2021的NT$16–22亿)。未来随AR/VR出货量提升与Pancake透镜规格升级，玉晶光的营收将可望再进一步成长。
Apple的AR/MR延期有利于玉晶光缩小与取得NPI的扬明光之Pancake透镜生产良率差距。目前玉晶光的生产良率已赶上扬明光的水准，有利订单比重提升与营收成长。
- 我们重申先前报告的预测，即Apple的AR/MR头戴装置会延后到2022年底。我们认为较显著的出货量须至1Q23。
- 扬明光取得Apple AR/MR Pancake透镜的NPI (new product introduction)。因组装时程递延提供玉晶光更多时间可改善良率，依照目前玉晶光的良率已与扬明光相当接近来看，我们认为在量产前两者的良率应该相似，故在最佳情境下，玉晶光可取得一半的订单比重。
- Apple的AR/MR采用两个3P Pancake透镜，每个单价为US$15–20，若再包含来自相机镜头的贡献，每个Apple AR/MR对玉晶光的营收贡献约$45–55，此营收贡献大约等同于25–35个的高阶7P镜头。
玉晶光为全球最大AR/VR 的Pancake/Fresnel透镜供应商，仅玉晶光同时取得Apple、Meta与Sony等一线品牌的Pancake/Fresnel透镜订单，我们相信玉晶光的领先优势将可持续延续数年。
- 当大立光还在寻找新成长动能时，玉晶光已经成为元宇宙Pancake/Fresnel镜头的全球领导厂商。
- 因为高单价Pancake/Fresnel透镜对使用者体验与头戴装置外观设计有直接影响，故此为AR/VR最关键的光学零组件。此零组件订单提供了手机镜头厂商新的成长机会，而玉晶光则是最大赢家。
- 我们预期Meta的VR将在2022年成长约30% YoY至1,200万部，有利玉晶光整体营收与非手机业务快速增长。
- 我们预测Sony的PS5 VR自2Q22开始出货，玉晶光与歌尔为高单价Fresnel透镜供应商 (两者各取得一半的订单比重)。此订单有助于玉晶光淡季不淡。
- Apple的AR/MR将自1Q23开始显著贡献玉晶光营收动能。
- AR/VR装置出货量与Pancake透镜规格在未来都仍有很大成长与升级空间，此有助于玉晶光长期成长。我们认为，玉晶光的Pancake/Fresnel透镜设计与生产优势，将可维持数年并带动该公司快速成长。
投资建议：
玉晶光为元宇宙头戴装置透镜的新商业模式与规格升级之最大赢家。
风险提示：
新产品生产递延或市场需求不如预期。
